这一天，早已被许多经济学家预言。

　　他们中最广为人知的是曾获得诺贝尔经济学奖的蒙代尔，他提出了一个著名的 “不可能三角形”——资本自由流动、汇率稳定与独立的货币政策，经过他的模型推演，永远不可能兼得。

　　在全球化越来越多地带来了资本流动的现实背景下，当中国选择了要对每一美元能换多少人民币保持控制力，那么剩下的结果就是央行不断地印钞票将天量的外汇储备换成人民币。

　　这些粘稠的人民币堆积在经济之中，它不是粘上房子，就是股票，甚至是大蒜、生姜。它粘在哪里，就让哪里的价格开始呼呼上涨。

　　类似情形在二十余年前的日本亦曾出现，结果是十余年低迷。

　　中国正站在同样的关口。本期“中国经济三角形之灾”专题，呈现了中国宏观政策的两难之困，和中国版的货币的祸害；并邀请了亲身经历从 “广场协议”至泡沫破灭那段时期的两位日本有关官员，讲述当年那段历史并提出他们的反思，以供中国借鉴。

　　美国骂，日本急，韩国怕，汇率战一触即发蒜你狠，姜你军，油它去，按下葫芦起来瓢。

　　两害相权取其轻，中国终于选择了加息。

　　10月19日晚7点，央行宣布次日起加息25个基点。这是金融危机后，三年来首次上调利率。

　　这个时间点出乎意料。各金融机构的经济学家们普遍猜测，这是因为周四将要公布9月的经济数据，而其中反映通胀水平的指标CPI可能上涨得很快，让决策层担心之下，下手降温。

　　在此之前，中国经济已经深陷于一幅两难图景：

　　国门之外，是一场全球货币之战。

　　这场真实的货币战争席卷全球的主要国家，澳元兑美元冲上27年来的峰值，日元兑美元冲上15年的最高点，而在最重要的一个战场——中国，本月人民币兑美元已经冲上2005年汇改以来的新高，但美国依然不满意，再度搅起了一波对中国操纵汇率的强烈质疑，逼迫人民币大幅升值。

　　国门之内，经济增长还在恢复之中，而堆积的货币却已开始四处漫游，即使楼市被轮番出台的新政死死摁住，棉花、白糖、食用油等基本消费品也开始不断上涨。

　　这样的图景让中国的宏观经济政策为难已久。

　　经济学家黄益平这样描述目前的两难并推测由此带来的结果：“汇率不敢动，怕影响出口增长。利率不敢动，怕增加升值的压力。流动性越来越泛滥，最后把资产泡沫吹得越来越大，直到难以为继。”

　　玻璃杯当水晶杯买

　　买家脑残了？是为了把美元送进中国，兑成人民币。

　　热的钱，冷的钱，国内的钱，国外的钱……很多钱都在因为人民币升值而一起沸腾。

　　10月8日，长假归来的一大早，巴克莱银行亚洲区私人银行主管孙文(化名)的电话响个不停。连续接了二十多位私人老板的电话后，孙文发现，来电内容惊人的一致，都是急切地询问如何能搞到美元贷款。“谁能提供美元贷款？”市场上，或大或小的逐利者们都在谈论汇率，嗅觉敏感的中小企业主们都已觉察出了其中的机会——谁能获得境外融资，送进国内，谁就能享受利差和汇差的双重收益。

　　国内贷款利息基本是6%－7%，境外美元贷款则是2%－2.5%。除了这块利率之差，人民币升值带来的汇率之差也在上升——自6月21日来，人民币兑美元汇价已累计升值3%以上，其中，9月1日至10月13日，升值幅度为2%左右。而国庆期间，国际上逼迫人民币升值的呼声一浪高过一浪，很多人打算豪赌人民币继续升值。

　　拆借进美元，成了时下最流行的事。

　　不过这并非轻而易举，孙文说，需要国内国外的银行相互配合。

　　最常见的方式是，“内保外贷”。境内银行发放授信，通过境外的投资机构出一个保函，然后在能够接受这个保函的金融机构借钱、融资、贴现。

　　借到美元之后，下一个困难是想办法把钱弄进国内。

　　或明或暗的通道其实不少。比如说外商直接投资：一些小地方的地方政府，官员只要招商进来，就算完成任务了，至于钱的来历去向等并不受到特别的约束，这就给外资留出了很好的进出通道。

　　兴奋的还有那些进出口公司，贸易商和制造商们。业界的公开秘密是，卖出一只玻璃杯，收进水晶杯的价格。这当然不是买家脑子短路，而是大家都想尽了办法把美元兑成人民币，送进国内。

　　商人们的欢乐则成为摆在央行官员面前的现实难题。

　　对于中国这个实行严格资本管制的国家，闸门并未放开，但全球的热钱都正在涌向这扇并不敞开的闸门。

　　一切又回来了，情况甚至比从前更糟。外管局的官员告诉南方周末记者，比起金融危机前那一波“热钱”，现在中国面临的国际资本流入形势更加复杂，跨境资金流动波动性明显。

　　源源不断地热钱汇聚成激增的外汇占款和外汇储备。

　　10月13日，中国人民银行公布的数据显示， 9月份金融机构新增外汇占款为2895.65亿元，创下今年1月份以来的新高，而外汇储备则在过去已是天量的基础上继续激增1004.09亿美元，创下有史以来的单月新增最高值。

　　货币老虎越养越大

　　周其仁说，中国的货币老虎越养越大。是货币总要拿出来购物，养老虎总要喂它吃肉。

　　更要命的是，这些外汇越来越大，就意味着央行需要印刷的钞票越来越多。

　　由于实行强制结售汇制，国际资本一流入，央行就必须买入大量外汇。央行哪来的那么多钱？开动印刷机发钞票。

　　大印钞票，有数字为证：截至今年9月底，M2的余额已经达到创纪录的69.64万亿，10年前，这个数据是12万亿左右。

　　众所周知，中国广义货币量M2由银行放贷和外汇占款构成，这是衡量货币发放的一个风向标。

　　横向比较，对比将更加惊人。

　　如果将中美两国的GDP与M2一起进行比较，2009年，中国的实体经济只有美国的1／3略强，但广义货币却高出美国近5%，到今年8月末，中国广义货币已高出美国约17%。

　　央行货币政策委员会学术委员、北京大学国家发展研究院院长周其仁在他的文章中解释了这个过程。“在货币供给方面，我以为最重要的线索就是从主动超发转向被动超发。”

　　这里所谓“主动超发”，是指政府迫于财政的压力，开动了货币机器向市场提供了过多的货币，即“央行发票子弥补财政赤字”。